未來金融體制改革涉及三個(gè)層次

基于以上認(rèn)識(shí)，筆者認(rèn)為，中國未來金融體制改革主要包括三個(gè)層次的內(nèi)容：一是深化金融組織體系的商業(yè)化改革；二是強(qiáng)化審慎監(jiān)管體制和危機(jī)處置能力的改革；三是匯率彈性、利率市場化和資本項(xiàng)目開放等要素領(lǐng)域的改革。

從過去10年的金融改革歷程看，越來越多的人深切地感受到：第一個(gè)層次的金融組織體系變革是下一步金融體制改革的核心前提。金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)行為不改變，利率市場化等要素改革很難取得實(shí)質(zhì)性成效，即實(shí)質(zhì)性突破金融壟斷，厘清金融與政府的關(guān)系。具體而言，以下這些措施有可能逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段。

一是如何逐步降低國有銀行體系份額?？梢钥紤]選擇一到兩家大型國有商業(yè)銀行實(shí)施民營化試點(diǎn)，鼓勵(lì)民間資本參與現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)重組改造；二是積極探索設(shè)立民間資本發(fā)起的自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營銀行和金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等等；三是加快推進(jìn)增加市場約束、降低道德風(fēng)險(xiǎn)的改革，如建立存款保險(xiǎn)制度等等。

監(jiān)管套利的發(fā)生和影子銀行的快速發(fā)展，在很大程度上與監(jiān)管政策、規(guī)定的不一致相關(guān)，這是國際金融危機(jī)的一條重要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。這需要完善審慎監(jiān)管的框架加以解決，特別是不同的監(jiān)管當(dāng)局對同類業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策，應(yīng)該有內(nèi)在邏輯的一致性，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有相應(yīng)的協(xié)調(diào)性。在這個(gè)意義上講，最近我國金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的建立是一個(gè)良好的開端，貨幣政策作為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的中央宏觀調(diào)控工具，要求金融監(jiān)管與之相互協(xié)調(diào)，這樣才能夠發(fā)揮出預(yù)期的政策效益。

未來，宏觀金融政策框架也可能做出重大調(diào)整。由于中央銀行在管理自己的資產(chǎn)負(fù)債表、吞吐基礎(chǔ)貨幣上有了較多的主動(dòng)權(quán)，就可以保證整個(gè)貨幣信貸的供應(yīng)不會(huì)超出控制的范圍，這時(shí)候放棄過去僵化的、效率低下貸款規(guī)模和貸存比的控制是有條件的?！栋腿麪枀f(xié)議Ⅲ》的核心就是約束商業(yè)銀行的擴(kuò)張行為，提高償付能力，用流動(dòng)性指標(biāo)防范銀行的支付風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的框架下完全能有效管理好自己的風(fēng)險(xiǎn)。如此，條件成熟的情況下，可能取消貸存比和信貸規(guī)模管制，逐步釋放商業(yè)銀行正常管理其資產(chǎn)負(fù)債表的自主權(quán)，提高宏觀金融整體運(yùn)營效率。

在金融開放方面，現(xiàn)在大家爭論很多的是匯率、利率和資本項(xiàng)目開放的次序。

對內(nèi)的利率、匯率改革和對外資本賬戶開放，究竟孰先孰后，次序的邏輯如何？長期以來，學(xué)界普遍認(rèn)為，利率市場化和匯率形成機(jī)制改革，是進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目的前提。理論基礎(chǔ)是蒙代爾的“不可能三角”，一個(gè)國家在固定匯率、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性三者之間不可兼得。而現(xiàn)實(shí)中，這個(gè)三角的三方都可能是以非完全、非絕對的狀態(tài)而存在。各方推進(jìn)通常處于交錯(cuò)狀態(tài)。這使得次序的邏輯在理論上和實(shí)證上都得不到很好支持，因此爭議很大。

以上分歧充分說明，次序應(yīng)是個(gè)時(shí)點(diǎn)性的概念，不同的宏觀條件，次序或有不同的優(yōu)解。從大的方向著眼，次序要服從宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)軟著陸；從小的方向著眼，要以中央銀行貨幣政策獨(dú)立性為先，也就是說，在“不可能三角”中，中央銀行最后實(shí)際上更多是在匯率和資本項(xiàng)之間做選擇。基于上述理解， 筆者認(rèn)為，中國資本項(xiàng)開放優(yōu)先的宏觀時(shí)間點(diǎn)可能過去了，因?yàn)橹袊暮暧^條件正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)。