原標(biāo)題：合理區(qū)間內(nèi)雙向浮動——人民幣匯率成宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器

2021年，人民幣匯率總體呈現(xiàn)小幅升值的態(tài)勢，但仍保持在合理區(qū)間雙向波動。其中，3月人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一定幅度的回落，一度接近6.58；5月和12月又升至6.35附近?？傮w來看，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，雙向浮動彈性增強(qiáng)，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能。

進(jìn)入2022年，人民幣匯率將如何變化，有哪些因素影響著人民幣匯率的走勢？人民幣匯率變化會帶來什么影響？如何保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定？帶著這些問題，經(jīng)濟(jì)日報記者采訪了業(yè)內(nèi)專家人士。

升值主要受市場供求驅(qū)動

2021年人民幣之所以升值，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，主要是受市場供求驅(qū)動的影響。

根據(jù)現(xiàn)行的人民幣匯率中間價報價機(jī)制，人民幣匯率主要由兩方面的因素決定，一個是上一日的收盤價，還有一個是籃子貨幣匯率走勢。上一日收盤價很大程度上反映了國內(nèi)的外匯市場供求關(guān)系，而籃子貨幣匯率走勢則反映了國際金融市場的變化。這也就是人民銀行副行長劉國強(qiáng)曾提到的，未來人民幣匯率的走勢將取決于市場供求和國際金融市場變化。

值得注意的是，在這一報價機(jī)制背后，實際上隱含著一個邏輯，那便是：美元強(qiáng)，人民幣弱；美元弱，人民幣強(qiáng)。但是2021年以來，美元不跌反漲，前11個月漲了6.6%；若按照人民幣匯率中間價的定價公式，人民幣兌美元應(yīng)該是貶值的，結(jié)果人民幣不但沒有貶值反而略有升值，這是為什么呢？

管濤分析，一個很重要的原因就是市場供求在起作用。因為2021年以來，我國境內(nèi)的外匯市場總體上是供大于求，前10個月銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差合計是1944億美元，同比增長了將近一倍。而上一日的收盤價相較于當(dāng)日的中間價累計偏升值，貢獻(xiàn)了過去11個月人民幣中間價升值的170%?？梢?021年人民幣升值主要是受市場供求驅(qū)動的影響。

由于中國強(qiáng)勁的出口和去年年底較強(qiáng)的結(jié)匯意愿，近期人民幣匯率與美元指數(shù)持續(xù)脫鉤。對此，信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮表示，人民幣之所以能走出獨立行情，固然與中國經(jīng)濟(jì)在全球地位持續(xù)上升、中國持續(xù)推進(jìn)金融對外開放人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)、美國財政貿(mào)易雙赤字惡化損害美元信用等多重因素有關(guān)，但短期最直接的驅(qū)動力，還是來自強(qiáng)勢出口。出口幾乎每個月都好于市場預(yù)期，截至2021年11月仍保持20%以上增速，帶來貿(mào)易順差高企、外匯流入增多等，支撐人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勁。

辯證看待人民幣匯率升值

人民幣匯率升值會給經(jīng)濟(jì)和企業(yè)帶來什么影響？招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，人民幣升值可能對出口企業(yè)的盈利會有影響，但對整個進(jìn)出口行業(yè)的影響要做綜合考慮，既要考慮對出口企業(yè)的影響，也要考慮對進(jìn)口企業(yè)的影響。

“人民幣升值對改善進(jìn)口企業(yè)盈利是有幫助的，即便是對出口企業(yè)而言，也有相當(dāng)一部分出口企業(yè)需要進(jìn)口原材料，允許人民幣適度升值，將有助于抑制輸入性通脹，降低進(jìn)口成本。2022年全球經(jīng)濟(jì)將面臨的重要問題就是通脹壓力仍將維持在高位。”謝亞軒解釋稱，此外，如果2022年美元出現(xiàn)回落，人民幣兌其他貨幣也可能會順勢走弱，而且下降的幅度更大，這對于出口多元化企業(yè)的盈利也會有幫助。

謝亞軒同時認(rèn)為，匯率略偏強(qiáng)更有利于第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如與實體經(jīng)濟(jì)有關(guān)的服務(wù)業(yè)，也有利于推動技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新，所以匯率升值對中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也應(yīng)該得到強(qiáng)調(diào)。因此，對于2022年可能出現(xiàn)的人民幣升值壓力，要進(jìn)一步提升人民幣匯率的彈性，并要容忍匯率的波動，提升人民幣匯率彈性，實行更為靈活浮動的匯率，減少和避免匯率的扭曲，并應(yīng)辯證看待人民幣匯率升值對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的影響。

實際上，隨著人民幣匯率市場化程度的提升，匯率避險已成為外貿(mào)企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分。近日召開的全國外匯市場自律機(jī)制第八次工作會議指出，2020年12月中國外匯市場指導(dǎo)委員會部署推動風(fēng)險中性工作以來，全國外匯市場自律機(jī)制推動銀行加強(qiáng)匯率風(fēng)險中性理念宣導(dǎo)，切實幫助企業(yè)完善匯率風(fēng)險管理。經(jīng)過各方共同努力，市場主體對匯率波動的認(rèn)識更趨理性，避險意識不斷增強(qiáng)，企業(yè)利用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險的規(guī)模和套保比率明顯提升。

業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，目前全球經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜多變，主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策開始調(diào)整，影響匯率的因素較多，未來人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等市場主體只有堅持風(fēng)險中性理念，才能更好地應(yīng)對外部沖擊。

繼續(xù)保持在合理區(qū)間浮動

對于2022年影響人民幣匯率走勢的因素，管濤表示，在貿(mào)易項下，中國出口前景仍然是影響人民幣匯率走勢的關(guān)鍵因素。2022年中國出口形勢主要取決于全球疫情發(fā)展，面臨兩種情形。如果全球疫情逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)重新開放，中國可能面臨出口訂單外流、增速回落、貿(mào)易順差下降的情況，將收斂境內(nèi)外匯供求缺口，人民幣匯率可能偏向貶值方向；但如果全球疫情持續(xù)蔓延，經(jīng)濟(jì)重啟受阻，中國出口份額上升、貿(mào)易順差擴(kuò)大，將繼續(xù)對人民幣匯率形成支撐。

管濤同時表示，資本項下，資金流入或流出與人民幣匯率走勢沒有必然聯(lián)系。比如，2021年前三季度，資本項目（含凈誤差與遺漏）均為逆差，但人民幣兌美元匯率中間價累計分別下跌0.7%、上漲1.7%、下跌0.4%。這是因為在央行退出外匯市場常態(tài)干預(yù)后，國際收支平衡表中的經(jīng)常項目與資本項目呈鏡像關(guān)系，即經(jīng)常項目如果是順差，資本項目必然是逆差，同期人民幣匯率可升可貶。

謝亞軒則認(rèn)為，考慮基數(shù)原因，未來中國出口增速有可能呈現(xiàn)回落的趨勢，但2019年以來，我國經(jīng)常賬戶順差的規(guī)模較之前有適度的上升，對應(yīng)的是全球需求對中國產(chǎn)品需求改善的大趨勢。所以，未來經(jīng)常項目順差規(guī)模和我國GDP的比重仍將維持在1.5%到2%之間，隨著GDP規(guī)模以每年5%到6%的正常速度增長，2022年我國經(jīng)常項目順差規(guī)模仍將上升，從市場供求的角度亦將支持偏強(qiáng)的人民幣。

除出口前景外，2022年影響人民幣匯率的市場因素還包括中美利差、金融風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美元指數(shù)等。管濤表示，2022年如果美國通脹指標(biāo)持續(xù)高企，不排除美聯(lián)儲可能提前加息，而國內(nèi)為了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的需要，貨幣政策要堅持以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭。

“近年來，人民幣匯率彈性增加、民間部門貨幣錯配明顯改善，并且當(dāng)前國內(nèi)通脹壓力相對較輕，這些都增加了我國貨幣政策的自主空間。如果美元流動性趨緊，而人民幣流動性繼續(xù)寬松甚至更加寬松，這可能進(jìn)一步收斂中美利差，減緩?fù)赓Y流入勢頭，進(jìn)而收縮外匯供求缺口。”管濤分析認(rèn)為。

近日召開的2022年人民銀行工作會議要求，要增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。在管濤看來，隨著金融開放日益擴(kuò)大，人民幣匯率將越來越具有資產(chǎn)價格屬性。而有深度廣度、有流動性的外匯市場，才能更好發(fā)揮資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避等市場功能。為此，應(yīng)該加快培育境內(nèi)外匯市場，有序擴(kuò)大金融雙向開放特別是拓寬民間對外投資渠道，并且讓跨境資本雙向流動更多在境內(nèi)完成本外幣兌換，增強(qiáng)在岸市場在金融交易方面的人民幣匯率定價權(quán)，積極促進(jìn)人民幣匯率穩(wěn)定。