【摘要】近年來，重點民生領域因過度金融化而爆雷的事件時有發(fā)生，不僅危及到廣大民眾的財產安全，還給相關行業(yè)與社會穩(wěn)定帶來沉重打擊。引發(fā)重點民生領域過度金融化的主要原因有金融業(yè)的零售化轉型、民生企業(yè)高層逐利、監(jiān)管套利及資本投資選擇。據此，可通過緩解重點民生行業(yè)結構性資金短缺、構建民生領域多層次監(jiān)督管理體系、加強對民生金融業(yè)務的風險管理、營造良好的重點民生行業(yè)生態(tài)環(huán)境等措施，幫助重點民生領域的金融化回歸理性健康發(fā)展。

【關鍵詞】重點民生領域  過度金融化  泛金融化    

【中圖分類號】F832.5    【文獻標識碼】A

民生行業(yè)是關系到國民福利與幸福指數的關鍵行業(yè)，尤其是教育、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老等重點民生領域。在全球經濟金融化的大背景下，重點民生領域出現了過度金融化趨勢。在2021政府工作報告中，李克強總理就提到消費、住房等領域過度金融化所引發(fā)的系列問題。近年來，重點民生領域因過度金融化而爆雷的事件時有發(fā)生，不僅危及到廣大民眾的財產安全，還給相關行業(yè)與社會穩(wěn)定帶來不小的影響。

重點民生領域過度金融化的表現

外源融資規(guī)模較大。外源融資是指企業(yè)通過一定的方式向其他金融主體籌集資金的行為，主要包括銀行貸款、企業(yè)股票等。在重點民生行業(yè)過度金融化背景下，企業(yè)風險偏好上升，不僅傳統融資渠道的負債增加，而且通過金融手段借助客戶資金加杠桿，導致行業(yè)外源融資規(guī)模不斷上升。2015—2019年房地產、教育服務等重點民生行業(yè)的外源融資規(guī)模及財務杠桿率情況如圖1、圖2所示。根據銀行發(fā)放貸款的標準，一個公司的財務杠桿率水平應保持在40%—60%，超過50%銀行就會慎重考慮是否發(fā)放貸款。從圖2中四個行業(yè)的財務杠桿率情況來看，制藥行業(yè)因接受政府轉移支付較多，財務杠桿率維持在接近40%的較低水平。而房地產、教育服務、醫(yī)療保健等行業(yè)在五年中的平均杠桿率較高，均超過50%的警戒線，其中房地產行業(yè)更是逼近80%。另外，從外源融資規(guī)模來看，四個行業(yè)均呈逐年上升的趨勢，其中教育服務業(yè)在五年間融資規(guī)模擴張了近11倍，其中還不包括企業(yè)通過“預付款”等方式向客戶進行的隱性融資。較高的財務杠桿率疊加不斷擴張的外源融資規(guī)模，讓企業(yè)現金流風險不斷累積，重點民生領域脆弱性上升。

普通商品金融化。普通商品金融化是指非金融產品的定價不僅由供求關系決定，還受到進入該領域的資金規(guī)模和資產泡沫化程度影響。隨著對過度金融化問題研究的不斷深入，學術界普遍認可商品金融化是過度金融化的表現之一，而這一現象在重點民生領域表現得也很突出。重點民生領域有長期穩(wěn)定的市場需求，同時也是政策扶持最集中的領域之一，因此當該領域某種產品受到市場追捧或政策傾斜時，就容易吸引資本或金融機構進入，對產品的需求也從原來的實用主義變成了投機轉賣，進而導致民生商品或服務出現類似于金融資產的價格劇烈波動。從蔥、姜、蒜、豬肉的大幅價格波動，到房地產市場的超級泡沫，這些與人民日常生活息息相關的產品都曾經或正被過度金融化，這不僅是一個經濟問題，更是可能影響社會穩(wěn)定的政治問題。

民生金融服務“偽創(chuàng)新”。民生金融服務是指基礎金融工具在民生領域的應用，包括醫(yī)療金融、教育金融以及消費金融等。近年來，重點民生行業(yè)參與金融業(yè)務的熱情高漲，在消費貸等基礎金融產品普及的同時，還催生出大批“金融+民生”的創(chuàng)新產品與服務，涉及貸款、融資租賃、票據貼現、資產證券化ABS等多種金融業(yè)務。但是，也有一些人打著民生金融服務創(chuàng)新的名號圈錢。教育培訓領域的“預付款”、長期租賃行業(yè)的“租金貸”，這些所謂“金融創(chuàng)新”，大多是套用了金融業(yè)務的殼子，行龐氏騙局或非法集資之事。民生金融創(chuàng)新的確會不可避免地帶來一定的風險，但絕不是無視風險盲目加杠桿的“偽創(chuàng)新”，一旦監(jiān)管部門放任這種行為不理，就極容易影響行業(yè)公平競爭，加劇市場投機之風，甚至危害社會平穩(wěn)運行。

重點民生領域過度金融化的危害

增加企業(yè)經營風險。在過度金融化背景下，許多民生企業(yè)從單純的實業(yè)經營轉為“實業(yè)+金融”經營，即與金融機構合作，在提供民生服務的同時代理“消費貸”“分期付”“融資租賃”等業(yè)務，借此一次性從銀行拿到全部款項，增強企業(yè)流動性。這種模式看起來很好，但許多民生企業(yè)并未意識到這些錢是以未來一段時間的持續(xù)服務為基礎的預收款，是存在風險的隱形加杠桿行為，一旦企業(yè)濫用這些資金，導致經營出現問題，無法繼續(xù)為客戶提供民生服務，就極易引發(fā)資金鏈斷裂，甚至波及客戶和合作機構。民生金融服務在近五年才得到快速發(fā)展，監(jiān)管部門與利害相關者尚未對企業(yè)的資金使用建立有效的外部監(jiān)督體系。

誘導客戶過度消費。隨著民生金融業(yè)務的快速普及，人們對消費貸等業(yè)務從開始的謹慎逐漸變得習以為常。從最開始的信用卡，到螞蟻花唄、京東白條，再到現在遍地開花的車貸、房貸、助學貸，甚至醫(yī)藥費都可以分期付款，只要人們能想到的消費場景幾乎都有金融的滲透，進一步提高了居民部門的杠桿率和風險脆弱性。另外，客戶在不知情的情況下被辦理貸款的情況也時有發(fā)生，尤其是一些缺乏金融常識的青少年與老年消費者，他們是不法商家的主要目標，同時也是風險承受能力最弱的群體之一，如果不加以約束可能會造成極其惡劣的社會影響。

影響行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。一方面，一旦企業(yè)過度金融化，由于企業(yè)的資源有限，金融化對民生業(yè)務的擠出效應將會超過促進效應。即：企業(yè)融資部門與其他部門存在競爭，當企業(yè)過度倚重金融板塊時，就會導致人力、資本等資源向金融部門傾斜，而忽視了對主營業(yè)務的優(yōu)化完善，進而影響整個重點民生行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。另一方面，一些偽民生金融服務企業(yè)利用資本“跑馬圈地”，通過“燒錢”補貼等方式搶占市場份額，導致要素市場價格抬升，遵循傳統經營模式的企業(yè)因利潤壓縮被迫離場，擾亂了市場的正常秩序。而且，一旦這些“偽創(chuàng)新”公司爆雷，還將波及行業(yè)中正常經營的企業(yè)，不僅會讓普通消費者產生不信任感，同時也會影響投資人對該行業(yè)未來發(fā)展的判斷，損害整個行業(yè)的形象與發(fā)展。

積聚金融業(yè)系統性風險。重點民生領域金融化的過程也是民生業(yè)務與金融業(yè)務融合的過程，企業(yè)通過“財務部門投融資”與“外部金融機構合作”兩條路徑參與金融體系運行，因此，企業(yè)過度金融化也必將聯動影響到金融體系。一方面，隨著企業(yè)外源融資規(guī)模不斷上升，及在一些民生領域出現的隱形加杠桿行為，民生企業(yè)資金鏈承壓，一旦爆發(fā)現金流風險，無論是提供貸款還是業(yè)務合作的金融機構都可能成為企業(yè)巨額債務的“接盤俠”。另一方面，在許多創(chuàng)新民生金融業(yè)務中，業(yè)務環(huán)節(jié)變長，關聯方增加，且作為關鍵參與方的民生企業(yè)信息難以獲取，許多機構在風控時只關注貸款人的信用情況，而缺少對民生企業(yè)的現金流向和經營情況的了解，這進一步加劇了金融體系的不穩(wěn)定性。

一定程度上影響社會穩(wěn)定。重點民生領域過度金融化會造成普通商品金融化，引起該領域商品和服務價格的劇烈波動，而重點民生行業(yè)多涉及衣食住行等人民基本需求，一旦發(fā)生價格異常波動，社會中風險抵抗力最弱的底層民眾將會受到最大沖擊，給安定團結的社會穩(wěn)定局面造成隱患。同時，重點民生企業(yè)的風險解決機制有待完善，缺乏風險發(fā)生后的處置預案與賠付能力，企業(yè)爆雷極有可能波及廣大消費者。此外，重點民生領域的過度金融化讓物價穩(wěn)定性顯著下降，拉大了貧富差距。

重點民生領域過度金融化的原因

金融業(yè)的零售化轉型。進入新常態(tài)后我國經濟增速放緩，伴隨著產業(yè)結構加速轉型，許多行業(yè)出現了產能過剩的情況，大量資本急需尋找可依附的實體領域。過去我國金融機構多與國有大型企業(yè)合作，但這些企業(yè)在新經濟形勢下融資需求大幅縮減，甚至在過去的貸款中也出現了不少違約事件，于是金融行業(yè)順應政策導向和市場需求，開始向消費者與中小企業(yè)發(fā)起進攻，其中重點民生領域就是金融機構業(yè)務拓展的重要方向之一。另外，金融科技的快速發(fā)展也推動了金融業(yè)的零售化轉型。隨著移動互聯網、大數據等技術的廣泛應用，金融業(yè)務從線下辦理發(fā)展為線上線下相結合，在拓展業(yè)務渠道的同時也提高了機構的辦事效率和風控能力，為零售業(yè)務批量化處理提供技術面支持。在此背景下，金融零售業(yè)務快速鋪開，根據人們的日常生活、投資習慣搭建各類金融場景，進而加劇了重點民生領域的過度金融化。

重點民生企業(yè)高層逐利。廣義的企業(yè)高層可分為兩大類，一類是享有企業(yè)剩余權益的股東，如董事會等；另一類是代替股東經營公司的管理層，如總經理等。站在股東層面，近年來“企業(yè)經營的根本目標是股東利潤最大化”這一觀念受到廣泛認可，卻忽視了股東們作為企業(yè)家的社會責任。部分重點民生企業(yè)的股東為追求利潤最大化，默許管理層通過創(chuàng)新金融業(yè)務、搭建資金池等手段牟利，導致企業(yè)經營管理、銷售模式及產品服務都出現金融化的特點。站在管理者層面，金融化可以降低客戶門檻，提高用戶轉化率，加速企業(yè)規(guī)模擴張，幫助管理者達成激勵計劃中的業(yè)績條件，因此也受到多數管理者的偏愛。但同時這也會導致管理者過分倚重金融板塊，增加企業(yè)現金流風險，加劇民生企業(yè)過度金融化趨勢。

民生金融服務存在監(jiān)管套利。在技術進步和金融化的推動下，重點民生領域正經歷一場變革升級，遠程教育、線上問診等新興模式在疫情防控期間得到快速發(fā)展，各種“民生+金融”的創(chuàng)新也層出不窮。然而，該領域的金融創(chuàng)新大多處于行業(yè)監(jiān)管的模糊、空白地帶，現有法律法規(guī)難以對其形成全面有效監(jiān)管，因此也吸引了部分投機者進入市場，通過創(chuàng)新民生金融服務降低監(jiān)管壓力，甚至從中套利，進而推動了重點民生行業(yè)金融化。另外，對“民生+金融”創(chuàng)新的監(jiān)管少有前例可循，金融行業(yè)與民生領域又存在分業(yè)監(jiān)管障礙，互聯網的加入也加速了創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展與擴張，重點民生行業(yè)日新月異，導致監(jiān)管難度進一步加大，也使得該領域的金融化更容易演變?yōu)檫^度金融化。

資本選擇推動重點民生領域金融化。一方面，基金、風投等機構在選擇投資項目時偏好輕資產、潛力大、業(yè)務模式新穎的企業(yè)，因此在重點民生領域中，進行“互聯網+”“金融+”創(chuàng)新的企業(yè)往往能獲得更多投資，而采取傳統經營模式的民生企業(yè)則面臨結構性資金短缺。許多民生領域的初創(chuàng)公司通過在商業(yè)模式中加入金融元素來吸引投資，使得重點民生領域的金融化趨勢更加明顯。另一方面，風投等機構為盡快獲利退出，往往會干預公司管理，要求甚至逼迫重點民生企業(yè)進行多輪融資、快速擴張。迫于資本的壓力，部分企業(yè)選擇“燒錢”搶市場，并針對資金不足的客戶推出民生金融服務，進而加劇了行業(yè)的杠桿風險和金融化趨勢。

重點民生領域過度金融化的治理

一是緩解重點民生行業(yè)結構性資金短缺問題。重點民生領域存在結構性資金短缺，如房地產等泛金融化行業(yè)資金多而農業(yè)等傳統民生行業(yè)資金少、輕資產的創(chuàng)新型企業(yè)融資易而重資產的傳統民生企業(yè)融資難。為解決這一問題，首先，央行應健全結構性貨幣政策工具體系，采用定向降準或定向流動性投放等工具，加強貨幣政策的產業(yè)針對性，避免資金過度流入房地產等泛金融化行業(yè)。其次，政府應充分發(fā)揮財政資金的政策導向作用，在進行財政補貼時不僅要根據特定的經濟、社會目標來挑選行業(yè)，更要對接受財政補貼的企業(yè)進行篩選，引導社會資金流向真正專注主業(yè)、有益民生的企業(yè)。最后，應幫助重點民生企業(yè)調整融資結構，目前該領域初創(chuàng)企業(yè)的投資多來自于風投、基金等機構，然而多數民生行業(yè)具有重資產、周期長、規(guī)模效應不明顯等特點，不適合由風投等短期投資機構大量持有。因此，應鼓勵可進行長期投資的機構參與投資，如保險、社?；鸬龋瑫r發(fā)展資產支持證券ABS，豐富企業(yè)融資渠道。

二是構建民生領域多層次監(jiān)督管理體系。首先，有關部門應加快出臺和完善相關法律法規(guī)，針對重點民生領域的金融創(chuàng)新和經營模式創(chuàng)新進行規(guī)范。同時，應明確跨行業(yè)監(jiān)管的責任主體，加快推進風險預警機制建設，對于存在杠桿率過高等現象的企業(yè)，有關部門應督促及時整改，潛在風險較大或多次整改不到位的企業(yè)可列入異常經營名錄。其次，重點民生行業(yè)也應積極進行自查自糾，由龍頭企業(yè)牽頭成立行業(yè)協會，警惕業(yè)內民生服務及民生產品過度金融化趨勢，嚴防企業(yè)的過度擴張、惡性抬價等行為。最后，民生企業(yè)應建立健全企業(yè)內部風險控制體系，制定更加合理的激勵機制，引導管理層關注企業(yè)穩(wěn)健經營與長期發(fā)展，避免過度擴張帶來的經營風險。同時，應重視企業(yè)財務部門的會計審計信息，對企業(yè)流動性與償債能力等指標設立警戒值，定期對企業(yè)現金流風險及其他經營風險進行評估，及時捕捉并化解風險。

三是加強對民生金融業(yè)務的風險管理。首先，監(jiān)管部門應設立參與民生金融業(yè)務的機構準入門檻，民生金融業(yè)務相較于對公業(yè)務更加復雜，產品種類更多，風控難度更大。中小型金融機構，尤其是互聯網金融企業(yè)，在風險識別與風險處理機制上尚不成熟，容易出現高利貸、過度放款等行為，因此應通過設立準入門檻保證金融機構的專業(yè)性。其次，金融機構應加強對“租金貸”等民生金融創(chuàng)新產品的監(jiān)督管理，尤其是對合作企業(yè)的現金流風險監(jiān)管，可積極探索民生行業(yè)賬戶托管制度，針對資金池模式的企業(yè)實行專門賬戶收付，監(jiān)控賬目余額與資金流向。最后，金融機構還應嚴厲打擊誘導消費者過度貸款的行為，銀行等機構在獲得合作企業(yè)代辦的貸款信息后應及時聯系貸款人，保證客戶在利息、手續(xù)費、逾期處理等問題上的知情權，避免出現騙貸、誘貸的情況。

四是營造良好的重點民生行業(yè)生態(tài)環(huán)境。首先，國家力量應在重點民生領域中發(fā)揮主導作用，重點民生行業(yè)利潤率不高，且是直接影響人民生活與社會穩(wěn)定的關鍵行業(yè)，應由國家資本主導，確保民生產品供需平衡，避免出現因過度投機引發(fā)的民生產品金融化現象。其次，政府部門應加強對民生企業(yè)從事金融業(yè)務的管理，對提供民生金融服務的企業(yè)實行準入限制，只有注冊資本、經營時長、杠桿率水平等指標達到安全標準時才允許其提供民生金融服務，并要求這些企業(yè)給出詳細的風險處置預案，保障普通消費者權益。最后，應提高民眾的金融素養(yǎng)和金融風險防范意識，在線上、線下同步開展各類金融知識普及工作，幫助群眾養(yǎng)成良好的消費與借貸習慣。同時，提高消費者維權意識，豐富消費者依法維權途徑，鼓勵民眾拿起監(jiān)督權，與政府、企業(yè)攜手推動重點民生行業(yè)更好更快發(fā)展。

（作者為湖南大學金融與統計學院教授）

【參考文獻】

①張成思、鄭寧：《中國實體企業(yè)金融化：貨幣擴張、資本逐利還是風險規(guī)避？》，《金融研究》，2020年第9期。

②張成思：《金融化的邏輯與反思》，《經濟研究》，2019第11期。

責編/韓拓    美編/楊玲玲

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