【摘要】創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展理念和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提供了解決企業(yè)高庫(kù)存、產(chǎn)能過(guò)剩和高杠桿等中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)老問(wèn)題的新思路，下一步的關(guān)鍵是能否在具體舉措上找到正確有力的抓手，并落到實(shí)處，真正轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革 創(chuàng)新增長(zhǎng) 激勵(lì)機(jī)制 【中圖分類號(hào)】F425 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)向好，但創(chuàng)新增長(zhǎng)不足帶來(lái)庫(kù)存積壓、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題

2017年6月14日，國(guó)際貨幣基金組織將2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)期從6.6%上調(diào)至6.7%，這是國(guó)際貨幣基金組織2017年以來(lái)第二次上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)期。從2017年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況來(lái)看，1-5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.7%，高于2016年全年的6.3%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.3%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)釋放。物價(jià)水平保持穩(wěn)定，1-5月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲1.4%。2017年1-5月份，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長(zhǎng)50.4%，全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)32.5%。創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和創(chuàng)新性服務(wù)都呈現(xiàn)出明顯高于其他產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和服務(wù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，初步顯示出創(chuàng)新增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

在投資領(lǐng)域，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也初步顯示出未來(lái)持續(xù)創(chuàng)新增長(zhǎng)的潛力。2017年1-5月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)8.6%，民間固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.8%。民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重為61%。與2016年相比，民間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度仍然低于國(guó)有固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度，但是民間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度回升明顯。全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度略有放緩，但是結(jié)構(gòu)在改善。高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)了22.5%，比全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度快了13.9個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，高耗能投資增長(zhǎng)速度在回落。

總體看來(lái)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)初顯，但是創(chuàng)新增長(zhǎng)的動(dòng)能仍然不足。這不僅表現(xiàn)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)果（產(chǎn)出）上，也表現(xiàn)在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉（投資）上。從產(chǎn)出結(jié)果上來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新增長(zhǎng)不足的表現(xiàn)就是庫(kù)存積壓和產(chǎn)能過(guò)剩。從根本上說(shuō)，創(chuàng)新缺乏背景下的數(shù)量擴(kuò)張帶來(lái)了庫(kù)存積壓和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。2017年1-5月份鋼鐵和煤炭?jī)蓚€(gè)主要產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的去產(chǎn)能任務(wù)已分別完成60%和40%，但問(wèn)題還沒(méi)有完全解決。庫(kù)存積壓、產(chǎn)能過(guò)剩，致使企業(yè)盈利匱乏，投資回收期拉長(zhǎng)，在財(cái)務(wù)上就表現(xiàn)為企業(yè)的高杠桿。投資作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉，有需求和供給兩個(gè)方面。投資形成當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，和未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的供給。就創(chuàng)新增長(zhǎng)、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)和增長(zhǎng)質(zhì)量來(lái)說(shuō)，投資的供給效應(yīng)更為重要。只有提供創(chuàng)新性產(chǎn)品，形成未來(lái)的有效供給，才是投資的根本屬性。缺乏創(chuàng)新性、不能形成未來(lái)有效供給的固定資產(chǎn)投資，雖然為當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了需求，但同時(shí)埋下了未來(lái)庫(kù)存積壓、產(chǎn)能過(guò)剩和高杠桿的禍根。

老問(wèn)題的解決需要新思路，更需要真正的落實(shí)和治本

回顧中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)近40年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)庫(kù)存積壓、產(chǎn)能過(guò)剩和企業(yè)高杠桿等問(wèn)題，都是一再出現(xiàn)的老問(wèn)題。庫(kù)存積壓和產(chǎn)能過(guò)剩實(shí)際上是一個(gè)問(wèn)題的兩種表現(xiàn)形式，本質(zhì)都是缺乏創(chuàng)新條件下，廉價(jià)資金所推動(dòng)的投資大躍進(jìn)、投資規(guī)模膨脹和投資決策失誤。高杠桿實(shí)際又是庫(kù)存積壓和產(chǎn)能過(guò)剩結(jié)果的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，其病根也是投資?？傮w上，可將這些問(wèn)題的病因概括為中國(guó)粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式下的投資依賴癥。

面對(duì)不斷重復(fù)出現(xiàn)的歷史性難題，我們多數(shù)情況下都是在治標(biāo)不治本。以企業(yè)債務(wù)問(wèn)題為例，從過(guò)去的撥改貸到貸改投，再到債轉(zhuǎn)股，基本都是在治標(biāo)上打轉(zhuǎn)。對(duì)一些債臺(tái)高筑的企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，如果僅是具體債權(quán)人和負(fù)債公司股東協(xié)商進(jìn)行的一種公司重組或重整措施，可以看作是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一種正常行為。但如果當(dāng)作是解決普遍性的企業(yè)高杠桿問(wèn)題的一種政策選擇，則可以說(shuō)是跟當(dāng)年的貸改投一樣，只是一種治標(biāo)之舉。這種治標(biāo)之舉具有負(fù)效應(yīng)，會(huì)形成一種欠賬不還更為有利的企業(yè)預(yù)期。讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的政策方針、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展理念和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提供了解決企業(yè)高庫(kù)存、產(chǎn)能過(guò)剩和高杠桿等中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)老問(wèn)題的新思路，下一步的關(guān)鍵是能否在具體舉措上找到正確有力的抓手，并落到實(shí)處，真正轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

創(chuàng)新的主體是企業(yè)，市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制下才會(huì)有真正的創(chuàng)新

從轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式到創(chuàng)新增長(zhǎng)，實(shí)際效果有限的一個(gè)重要原因是忽略了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)和動(dòng)力結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下創(chuàng)新的主體是企業(yè)，只有企業(yè)具有了內(nèi)在的創(chuàng)新動(dòng)力和創(chuàng)新能力，才會(huì)產(chǎn)生在市場(chǎng)上真正有效的創(chuàng)新。只有市場(chǎng)上真正有效的創(chuàng)新，也就是被消費(fèi)者接受的創(chuàng)新性產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)，才是有效供給，而不是庫(kù)存積壓和產(chǎn)能過(guò)剩?；谶@種有效創(chuàng)新的投資，可以帶來(lái)合理甚至超額的回報(bào)，企業(yè)的杠桿率才會(huì)不斷下降。

2017年1-5月份，平均工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.8%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲9.0%。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格漲幅低于工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅，一方面，反映出工業(yè)生產(chǎn)者在購(gòu)進(jìn)品（原材料）市場(chǎng)上的議價(jià)能力低；另一方面，反映出企業(yè)創(chuàng)新不足，出廠產(chǎn)品的市場(chǎng)議價(jià)能力也低。工業(yè)原材料和零部件產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)集中度通常比較高，具有壟斷性質(zhì)，而工業(yè)產(chǎn)成品的產(chǎn)業(yè)集中度通常比較低，競(jìng)爭(zhēng)更激烈，缺乏創(chuàng)新的企業(yè)在這兩頭都缺乏市場(chǎng)議價(jià)能力。只有通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新形成具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，才有能力把購(gòu)進(jìn)品的價(jià)格上漲完全轉(zhuǎn)移到其產(chǎn)出品上，并且可以索取創(chuàng)新溢價(jià)。創(chuàng)新成功的企業(yè)，甚至可以進(jìn)一步在其購(gòu)進(jìn)品市場(chǎng)上具有強(qiáng)大的議價(jià)能力，控制其購(gòu)進(jìn)品的價(jià)格漲幅。

技術(shù)創(chuàng)新是一種長(zhǎng)期投資和風(fēng)險(xiǎn)投資，沒(méi)有時(shí)間眼界和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的企業(yè)是不會(huì)進(jìn)行創(chuàng)新的。政府通過(guò)稅收優(yōu)惠和資金支持來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，但卻不可能提供足夠和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，而且政府部門和評(píng)審專家認(rèn)可的技術(shù)創(chuàng)新，未必是市場(chǎng)認(rèn)可的技術(shù)創(chuàng)新。除了長(zhǎng)期性與風(fēng)險(xiǎn)性之外，技術(shù)創(chuàng)新投資與一般投資還有一點(diǎn)根本不同，技術(shù)創(chuàng)新投資中含有難以計(jì)量的高級(jí)人力資本投入。到目前為止，除了市場(chǎng)機(jī)制之外，人類還沒(méi)有發(fā)明一種方法能夠準(zhǔn)確地評(píng)估一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新的真正價(jià)值。要從根本上解決技術(shù)創(chuàng)新不足問(wèn)題，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新增長(zhǎng)，就要從制度創(chuàng)新入手，建立起市場(chǎng)化的技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制。

改進(jìn)公司治理，發(fā)展直接融資，促進(jìn)創(chuàng)新增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心問(wèn)題是資本形成的效率，金融體系對(duì)于資本形成的效率具有舉足輕重的決定性作用。在中國(guó)目前以銀行為中介的間接融資體系下，投資者和企業(yè)之間在資本供求上的聯(lián)系被割斷了，風(fēng)險(xiǎn)都集中在銀行這一個(gè)環(huán)節(jié)，最后再轉(zhuǎn)嫁到國(guó)家身上，由整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系承擔(dān)。為了實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新增長(zhǎng)，需要建立風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱的直接融資體制，讓獨(dú)立的投資者與融資者進(jìn)入資本市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)上，投資者與融資者直接見(jiàn)面，就不同的項(xiàng)目達(dá)成不同的合約和治理機(jī)制安排。居民和機(jī)構(gòu)投資者自身要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)則要直接接受居民和機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督和參與公司治理，雙方必須慎重地選擇投資項(xiàng)目。

發(fā)展直接融資的資本市場(chǎng)是我們強(qiáng)調(diào)很多年了的事情，可實(shí)際結(jié)果還是直接融資在整個(gè)資本形成中的比例很低。決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的資金面因素完全是商業(yè)銀行的信貸行為，而不是資本市場(chǎng)上的投資者信心。直接融資渠道不暢、發(fā)展不足，除了導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新行為的金融支持不足之外，還直接導(dǎo)致了非金融企業(yè)的杠桿率高企，債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，也同時(shí)帶來(lái)商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率的“雙升”。

中國(guó)的直接融資市場(chǎng)發(fā)展緩慢，走走停停，除了有金融監(jiān)管方面的原因之外，公司治理體系的缺陷是一個(gè)非常重要的原因。由于公司治理機(jī)制不健全，投資者沒(méi)有長(zhǎng)期投資信心。在改進(jìn)公司治理方面，我們的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)。中國(guó)現(xiàn)在最需要的是構(gòu)建公司制企業(yè)運(yùn)作的基礎(chǔ)制度環(huán)境，是“向后看”，把西方發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)啟動(dòng)階段就鋪設(shè)好的一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)補(bǔ)上，而不是所謂的“向前看”，這實(shí)際是照搬發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)前的一些屬于修補(bǔ)和微調(diào)性質(zhì)的公司治理流行做法。過(guò)于“向前看”，模仿發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)前做法，使我們?cè)诤芏嗍虑樯媳灸┑怪昧恕?/p>

促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的有效辦法是加強(qiáng)產(chǎn)品責(zé)任，保護(hù)消費(fèi)者，而不是偏袒生產(chǎn)者。發(fā)展大企業(yè)的有效做法是保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)和促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，而不是扶持大企業(yè)。發(fā)展資本市場(chǎng)的有效辦法是保護(hù)投資者，讓公司上市和證券發(fā)行成為爭(zhēng)取投資者的競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)完善公司治理體系，將控制權(quán)的私人收益降到最低，使公司大股東愿意選擇退出，從而實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)分散化和直接融資發(fā)展。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新相互作用的過(guò)程。就中國(guó)目前來(lái)說(shuō)，制度創(chuàng)新比技術(shù)創(chuàng)新更為重要。嚴(yán)格地講，技術(shù)可以引進(jìn)、可以照搬，制度卻只能是借鑒而不能照搬。實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新增長(zhǎng)，要構(gòu)造企業(yè)創(chuàng)新的制度基礎(chǔ)和動(dòng)力結(jié)構(gòu)，通過(guò)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加速制度創(chuàng)新；通過(guò)制度創(chuàng)新，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。要通過(guò)改進(jìn)公司治理，促進(jìn)直接融資體系發(fā)展，為創(chuàng)新增長(zhǎng)提供可持續(xù)的動(dòng)力源泉。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所研究員）

【參考文獻(xiàn)】

①《IMF今年第二次上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，預(yù)計(jì)2017年GDP增長(zhǎng)6.7%》，華爾街見(jiàn)聞，2017年6月14日。

責(zé)編/張寒 美編/于珊

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