【摘要】《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》的出臺,對當前經(jīng)濟形勢具有推動作用,但也要避免可能帶來的負面影響,要創(chuàng)造良好的市場環(huán)境,監(jiān)督、維護公平的市場秩序,確保市場化債轉(zhuǎn)股的順利進行。
【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股 去杠桿 資本市場 【中圖分類號】F83 【文獻標識碼】A
2016年10月10日,國務(wù)院正式公布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》(以下簡稱《意見》),該《意見》明確了債轉(zhuǎn)股要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用,對實施方式作出了比較明確的規(guī)定,并指出了可能面臨的風險,為開展市場化債轉(zhuǎn)股指明了方向。
債轉(zhuǎn)股緩解了企業(yè)的債務(wù)問題,是一種小成本債務(wù)重組方案
最近兩年來,企業(yè)負債率比較高,一直是學界和政府比較擔心的問題。根據(jù)社科院“國家金融與發(fā)展試驗室”研究顯示,截至2015年底,我國債務(wù)總額為168.48萬億元,全社會的杠桿率約為249%。其中,非金融企業(yè)部門債務(wù)率為131%,居民部門、金融部門、政府部門的債務(wù)率分別約為40%、21%、 40%,企業(yè)部門是造成我國目前負債率比較高的主要原因。
在當前的企業(yè)負債中,65%的債務(wù)來源于國有企業(yè),正是由于國企貸款相對容易,并且部分國企存在投資盲目性,尤其在鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)中,大量產(chǎn)能重復建設(shè),過剩嚴重,不僅擠占了中小企業(yè)的貸款空間,也增加了企業(yè)的財務(wù)成本,讓大量貸款有成為壞賬的風險。
2015年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議上,明確將去杠桿列為五大任務(wù)之一,但是去杠桿的效果卻不盡如人意。最近連續(xù)幾個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)都顯示,我國新增長期貸款中,居民購房貸款占了大部分比例,而購房需求的旺盛,又帶動了鋼鐵、水泥行業(yè)的回升,所以,在鋼鐵價格上漲的帶動下,不少鋼鐵廠去產(chǎn)能意愿較低,也帶動了這些過剩行業(yè)負債率和杠桿率的進一步提高。
但是,去杠桿對經(jīng)濟增長速度的影響也是顯而易見的,尤其在去杠桿化進程中,風險利差、期限溢酬、市場波動水平、流動性利差都會隨之提升,資產(chǎn)價格會隨之下降。而且根據(jù)各個國家的歷史經(jīng)驗,這個過程不是單向影響,而是相互作用并且越來越強,使得市場流動性明顯降低。對于企業(yè)來說,它們獲得的銀行貸款會減少,融資會變得越來越困難,這不僅對當前很多處于過剩行業(yè)的企業(yè)有影響,也會對眾多的高新科技和中小企業(yè)造成打擊,最終有可能使得國家經(jīng)濟增長速度快速下降,這恰恰是去杠桿所要努力避免的情況。
從另外一個方面看,金融危機已經(jīng)過去8年了,但是世界經(jīng)濟的復蘇之路仍然比較遙遠,全球總需求的降低是造成目前我國一些行業(yè)產(chǎn)能過剩的主要原因。但是,我們也必須看到,全球的潛在需求仍然存在。據(jù)亞洲開發(fā)銀行測算,亞洲沒用上電的人口尚有6億,未來8-10年,每年的基礎(chǔ)設(shè)施資金需求將達到7300億美元。發(fā)達國家也面臨同樣的問題。美國土木工程師協(xié)會預計,2016年至2025年,美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資面臨1.44萬億美元資金缺口。全球的基礎(chǔ)設(shè)施投資空間非常大,隨著世界經(jīng)濟周期回暖,必然會產(chǎn)生大量水泥、鋼鐵、玻璃等材料的需求。因此,降杠桿的目的是促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,而不是要企業(yè)失去流動性而關(guān)閉。
企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實行可以降低企業(yè)的杠桿率,且在一定程度上避免流動性降低的問題。首先,公司債權(quán)人通過債轉(zhuǎn)股可以將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),也就是說原本的借貸關(guān)系轉(zhuǎn)變成了股權(quán)投資關(guān)系,既降低了企業(yè)的債務(wù)又擴充了企業(yè)的資本金。目前我國資本市場仍不夠發(fā)達,企業(yè)的直接融資渠道少、融資成本高的問題始終存在,這也是我國總體負債率高的原因之一。債轉(zhuǎn)股恰恰提供了一個很好的解決方案,緩解了這些企業(yè)的債務(wù)問題,減輕了還款壓力,在保證企業(yè)資金鏈不斷裂的同時保證企業(yè)經(jīng)營管理的持續(xù)穩(wěn)定,是一種小成本債務(wù)重組方案。
對于擁有債權(quán)方來說,如果將來債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營得當,將有可能獲得更高收益,比如股息分配、上市的股權(quán)溢價等。對于銀行業(yè)來說,債轉(zhuǎn)股無疑會降低銀行的不良貸款率,提升銀行的信譽,經(jīng)營壓力也會減少。
本次債轉(zhuǎn)股與上一次債轉(zhuǎn)股有哪些明顯不同
早在20年前“國有企業(yè)三年脫困”時期,我國就實施過債轉(zhuǎn)股,國有大型銀行成功剝離了1.4萬億不良資產(chǎn),幫助很多國有企業(yè)從三角債中脫離,實現(xiàn)了國有大中型企業(yè)擺脫困境的目標,避免了由于大量企業(yè)倒閉而帶來的大量失業(yè),也化解了外界對中國銀行業(yè)不良貸款率提升的擔憂??梢哉f債轉(zhuǎn)股是我國摸索出的一條具有中國特色的減輕企業(yè)債務(wù)負擔、轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制、防范和化解金融風險的新途徑。有了前次成功的基礎(chǔ),在當前銀行壞賬率不斷攀升、產(chǎn)能過剩、企業(yè)負債率較高、國際經(jīng)濟增長低迷的情況下,債轉(zhuǎn)股再次被提上日程。自從今年3月份,李克強總理指出“可通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率”以來,債轉(zhuǎn)股的概念逐步走熱。
但當今的經(jīng)濟形勢已經(jīng)有了很大不同,債轉(zhuǎn)股的具體實行政策和內(nèi)容也將有所改變。本次《意見》的出臺,對具體實施的方式以及注意的風險,都提出比較詳細的說明。其中,有的內(nèi)容與上次債轉(zhuǎn)股有明顯區(qū)別。比如,在上一輪政策性債轉(zhuǎn)股中,國家經(jīng)貿(mào)委向四大資產(chǎn)管理公司推薦了601戶債轉(zhuǎn)股企業(yè),本次債轉(zhuǎn)股已經(jīng)明確表明政府不會搞“拉郎配”,也不會承擔損失兜底責任。
首先,《意見》特別強調(diào)了債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)要堅持嚴格的標準,必須要選擇發(fā)展前景優(yōu)秀、信譽良好、符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)。債轉(zhuǎn)股應該拯救財務(wù)暫時周轉(zhuǎn)困難、所處行業(yè)遇到周期性波動的企業(yè),且應主要著眼于新興領(lǐng)域和關(guān)乎國家安全和發(fā)展的成長型企業(yè)。一些扭虧無望、前景黯淡、已經(jīng)不符合當今時代發(fā)展,甚至想借債轉(zhuǎn)股逃離債務(wù)關(guān)系的僵尸企業(yè)不應成為債轉(zhuǎn)股的對象。
其次,債轉(zhuǎn)股實行“第三方債轉(zhuǎn)股”而非銀行債轉(zhuǎn)股,也就是說,銀行不能將對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán),必須由第三方執(zhí)行。銀行業(yè)首先要保證自己的流動性,且難以具備企業(yè)的管理能力,所以說銀行更適合做債權(quán)人而非股東,這也避免了持有股權(quán)對銀行資本的消耗。在債轉(zhuǎn)股的過程中吸引資產(chǎn)管理公司、資本投資運營公司等相關(guān)機構(gòu)參與,由它們作為債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股東,這不僅有利于企業(yè)資產(chǎn)的管理和債轉(zhuǎn)股市場化的進程,還能完善公司的法人治理結(jié)構(gòu),降低企業(yè)經(jīng)營風險,從而提升經(jīng)營業(yè)績。
本次《意見》特別強調(diào)了市場要在債轉(zhuǎn)股過程中發(fā)揮主導作用。在上一輪債轉(zhuǎn)股時,銀行是按債務(wù)的賬面價值轉(zhuǎn)讓給四大資產(chǎn)管理公司,本輪債轉(zhuǎn)股的定價則會按照市場化原則,將由銀行、實施機構(gòu)和企業(yè)共同確定。目前已經(jīng)形成了不良債權(quán)和待轉(zhuǎn)股權(quán)的定價市場,相關(guān)機構(gòu)已經(jīng)有了豐富的行業(yè)經(jīng)驗,我國的資本市場建設(shè)也已經(jīng)取得了很多進步,相關(guān)法律條例更為健全,為本輪債轉(zhuǎn)股的順利進行提供了前提。
還有一點跟上次有明顯不同,上一輪債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)大多是國企,銀行和相關(guān)金融資產(chǎn)管理公司也幾乎都是全資國有。本輪債轉(zhuǎn)股中則將會出現(xiàn)更多多元化股權(quán)的股份制企業(yè),銀行和金融資產(chǎn)管理公司也大多完成股份制改造,并且,本次債轉(zhuǎn)股明確說明歡迎民間資本的進入。
國企改革的重要思路之一就是進行混合所有制改革,允許國有經(jīng)濟和其他所有制經(jīng)濟通過參股、控股、并購等方式共同發(fā)展,意在擴大國有企業(yè)資本來源、降低國企債務(wù)。債轉(zhuǎn)股的對象企業(yè)中有很大一部分是國有企業(yè),民間資本如果能夠以債轉(zhuǎn)股的方式進入國有企業(yè)成為股東,可以視為我國混合所有制改革的重要一步。市場化始終是國企改革的大方向,這樣的結(jié)果無論對國企本身還是對我國市場經(jīng)濟體制的完善都有重要意義。
要避免債轉(zhuǎn)股可能帶來的負面影響
政府具有信息優(yōu)勢,在債轉(zhuǎn)股過程中發(fā)揮一定的引導作用,但是要堅決避免行政干預。在上一次大規(guī)模債轉(zhuǎn)股過程中,就出現(xiàn)了企業(yè)通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、兼并等逃避債務(wù)的情況。本次債轉(zhuǎn)股的企業(yè),有的仍然存在透明度不高、自律性不強的問題,可能會發(fā)生道德風險。
同時,個別地區(qū)的“地方保護主義”意識仍然濃厚,地方企業(yè)不僅受到地方政府的偏愛,有時候即使地方企業(yè)出現(xiàn)問題,也難以對地方政府進行責任追究。對于銀行來說,尤其是國有銀行,也可能存在將債權(quán)低價轉(zhuǎn)讓給其“關(guān)系企業(yè)”的傾向,滋生腐敗行為,也使得債轉(zhuǎn)股的意義大打折扣。
國有企業(yè)處在改革的關(guān)鍵時期,重點就是要解決效率低下、改革積極性不高的情況,因此,要避免本次債轉(zhuǎn)股成為國有企業(yè)推脫責任的一種方式。債轉(zhuǎn)股無疑會降低企業(yè)債務(wù)上的壓力,但這并不能作為國有企業(yè)效率持續(xù)低下的借口,國企體制改革仍然應是國企發(fā)展的重點。推動國有企業(yè)股權(quán)多元化改革、深化用人制度改革,真正做到從根本上提高國企效率,遏止效率低下的企業(yè)風氣,讓國有企業(yè)瘦身健體,增強核心競爭力。
總的來說,雖然債轉(zhuǎn)股可以說是去杠桿的一種方式,但絕對不是治本之策,在很多負債企業(yè)眼中,它甚至有可能成為一種拆東墻補西墻的權(quán)宜之計。要想從根本上解決我國企業(yè)債務(wù)率偏高的問題,仍然要積極推進多層次資本市場建設(shè),強化資本市場對創(chuàng)新的引領(lǐng)作用、構(gòu)建發(fā)展新機制,只有這樣,才能引導資金實現(xiàn)最優(yōu)配置,并使整個資本市場共享發(fā)展成果。
最近幾年世界主要央行都實行貨幣寬松政策,過低的利率使得流動性泛濫,債務(wù)率偏高也是一個世界性問題。國際貨幣基金組織(IMF)在2016年10月5日發(fā)布的半年度《財務(wù)監(jiān)測報告》顯示,全球非金融部門的債務(wù)總額已達創(chuàng)紀錄的152萬億美元,為世界GDP的225%,處于歷史最高位。如此看來,我國企業(yè)的整體負債率并沒有高得不可接受,債轉(zhuǎn)股也有可能對其它國家?guī)斫梃b意義。
(作者分別為中國人民大學重陽金融研究院研究員;中國人民大學重陽金融研究院實習研究員)
【參考文獻】
①《債轉(zhuǎn)股風險與機遇并存》,新華網(wǎng),2016年10月17日。
責編/楊鵬峰 賈娜(見習) 美編/王夢雅(見習)
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