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“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”遭市場“打臉”：日元不貶反升 日股持續(xù)下跌

自日本央行2013年4月開始推行大規(guī)模的量化寬松政策至今已整整三年時間，然而近期日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不佳，通脹率也未得到明顯提升，更為重要的是日元匯率不降反升，并且打壓日股走軟。

市場人士表示，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”最初提出“三支箭”，即寬松的貨幣政策，積極的財政政策以及結(jié)構(gòu)性改革，然而目前其卻過度依賴日元貶值，并且負(fù)利率政策還起到反作用，其余改革并未到位，對經(jīng)濟(jì)的提振作用也越來越小，負(fù)面作用反而開始凸顯，因此遭受質(zhì)疑也在意料之中。

資金持續(xù)出逃

彭博統(tǒng)計顯示，出于對“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”以及日本經(jīng)濟(jì)前景的不樂觀態(tài)度，日本股市近期出現(xiàn)大規(guī)模資金凈流出。今年以來日本股市出現(xiàn)460億美元的資金凈流出，目前投資者已經(jīng)連續(xù)第十三周拋售日本股票，創(chuàng)下1998年以來的最長紀(jì)錄。東證指數(shù)今年累計下跌17%，在全球主要股指中接近“墊底”。

AMP資本公司市場主管Nader Naeimi表示，日本資本市場和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)都不令人滿意，長期以來他曾非?？春萌毡竟善保乾F(xiàn)在卻是想找準(zhǔn)機(jī)會賣空，很多觀點都開始質(zhì)疑“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。

華爾街日報的評論指出，在2013年，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”、特別是貨幣放水的推動下，大量資金涌入日本股市，支撐其創(chuàng)下八年新高。而目前約折合當(dāng)時規(guī)模一半的資金已經(jīng)離開。日本實施超級寬松貨幣政策已整整三年，初期的確對經(jīng)濟(jì)和股市都有明顯提振，但到后期火力遞減，目前看已經(jīng)效果甚微。2015年四季度日本經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，通縮壓力縈繞不去，實際工資增長乏力，信貸需求依然疲弱，現(xiàn)在就連日元也開始與日央行的意愿背道而馳，日元升值可能挫傷日本出口企業(yè)的利潤。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來日元匯率節(jié)節(jié)攀升，尤其是在日本宣布進(jìn)入負(fù)利率時代之后，日元表現(xiàn)更為搶眼，上周連續(xù)刷新17個月新高，美元對日元匯率向下突破108關(guān)口。今年以來日元已累計上漲10%。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)飽受質(zhì)疑

實際上，自從安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出之時，對其質(zhì)疑之聲就從未停止。

分析人士指出，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭中真正發(fā)揮作用的是貨幣政策，日本經(jīng)濟(jì)在2013年到2014年一季度或許只是流動性驅(qū)動的“人為復(fù)蘇”，本身基礎(chǔ)非常脆弱，因此隨后多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲軟。日本政府并非不知道貨幣政策的“瘸腿效應(yīng)”，也推出了“第三支箭”的一攬子經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革計劃。但該計劃對經(jīng)濟(jì)的短期提振效果遠(yuǎn)不如貨幣放水明顯，實施難度也較高，特別是許多產(chǎn)業(yè)政策的落實絕非一朝一夕之功，最后又不得不重回貨幣放水的老路。日本央行在2014年10月底意外擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，但此次不論是對經(jīng)濟(jì)、股市還是通脹水平都未起到明顯提振作用，日央行開始受到質(zhì)疑。

今年1月29日，未加碼寬松的日本央行意外宣布引入三級利率體系分別實施正、零、負(fù)利率，部分銀行存放在日本央行的存款準(zhǔn)備金將適用于-0.1%的利率，以督促量寬的貨幣增量資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。但隨后金融市場卻出現(xiàn)未曾預(yù)料到的狀況，股市未受提振、日元未遭打壓，負(fù)利率政策還引發(fā)銀行的觀望情緒，日本銀行間拆借余額暴跌，銀行間借貸行為幾近停止。此外，在負(fù)利率影響下，日本國債收益率不斷創(chuàng)歷史新低，長期國債僅有的一點正收益成為市場競相爭奪的對象，導(dǎo)致收益率曲線走平甚至出現(xiàn)倒掛，債市流動性從過去的充裕狀態(tài)驟然轉(zhuǎn)為緊縮。這也推動債市波動率一度升至1999年來新高，日央行自身購債計劃大受影響。

在各種負(fù)面影響下，目前“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的可用選項已經(jīng)越來越少。不同于其它貨幣，日元走強(qiáng)更加受到全球金融市場關(guān)注。彭博統(tǒng)計顯示，在最近10次日元對美元瞬間升至1%以上的場合中，美股標(biāo)普500指數(shù)平均下跌了0.8個百分點，這是2008年金融危機(jī)以來二者最大幅度的負(fù)相關(guān)聯(lián)。National Alliance資本市場集團(tuán)固定收益總監(jiān)Andrew Brenner表示，日元走強(qiáng)導(dǎo)致美股走弱這種關(guān)聯(lián)主要是因為套利交易解除造成的。投資者原來借入日本低息資金來投資高收益資產(chǎn)，如美國的股市。另一種方法是通過外匯期貨市場或場外市場利用衍生品合約跨期套利。但日元走強(qiáng)則意味著還款時手中美元換得的日元將減少，相當(dāng)于還款成本上升，將降低套利意愿，或使得原來的套利頭寸提前平倉。