相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按首次公告日并剔除失敗案例計(jì)算，截至4月8日，今年以來(lái)A股市場(chǎng)共披露587起并購(gòu)事件，較去年同期增長(zhǎng)明顯。服務(wù)于科技創(chuàng)新和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的新一輪并購(gòu)重組浪潮，正在逐漸升溫。

多因素推動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖

并購(gòu)重組風(fēng)起云涌，源于多因素的共同推動(dòng)。我國(guó)技術(shù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變革和價(jià)值鏈重塑，為并購(gòu)重組活動(dòng)提供了巨大機(jī)遇。“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化是重要驅(qū)動(dòng)力。”中信證券投行并購(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)席負(fù)責(zé)人劉哲表示，當(dāng)前，我國(guó)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。并購(gòu)重組是企業(yè)優(yōu)化資源配置、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。尤其是隨著新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等行業(yè)的快速發(fā)展，上市公司紛紛尋求通過(guò)并購(gòu)重組獲取新技術(shù)、新應(yīng)用，以搶占市場(chǎng)先機(jī)、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

“并購(gòu)重組有助于提高上市公司質(zhì)量。從長(zhǎng)期看，并購(gòu)重組將成為企業(yè)證券化和投資退出的重要渠道。”中信建投證券董事總經(jīng)理、投行委并購(gòu)部負(fù)責(zé)人張鐘偉表示，并購(gòu)重組作為市場(chǎng)資源配置的重要手段，有利于提升資本市場(chǎng)資金配置效率，加快投資機(jī)構(gòu)資金循環(huán)，促進(jìn)資金向關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域流動(dòng)，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略需要，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2023年，受A股IPO規(guī)模收縮影響，在全年約900宗退出案例中，以并購(gòu)方式退出的案例數(shù)量占比已經(jīng)反超IPO，成為PE/VC（私募股權(quán)投資/風(fēng)投）最主要的退出渠道。專家表示，當(dāng)前，IPO轉(zhuǎn)并購(gòu)持續(xù)活躍，并購(gòu)成為財(cái)務(wù)投資者退出的重要渠道。同時(shí)，收購(gòu)上市公司并基于上市平臺(tái)開(kāi)展資本運(yùn)作的步伐加快。

“從全球市場(chǎng)來(lái)看，大型并購(gòu)交易中的買方絕大部分是上市公司。”中金公司投資銀行部全球并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳潔表示，科技型龍頭企業(yè)是最有潛力的一股力量。科技壁壘高、細(xì)分領(lǐng)域多、研發(fā)投入高、研發(fā)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，決定了科技企業(yè)必須善于關(guān)注技術(shù)前沿，密切跟蹤前沿領(lǐng)域的早期企業(yè)，到了一定階段后，通過(guò)并購(gòu)方式快速鎖定行業(yè)核心地位。這也是全球科技龍頭企業(yè)的主要打法。

晨壹基金創(chuàng)始人劉曉丹認(rèn)為，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資本市場(chǎng)、公司治理——3個(gè)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)要素日漸成熟，市場(chǎng)廣度與深度不斷拓展，買賣雙方活躍，呈現(xiàn)供需兩旺的勢(shì)頭，并購(gòu)市場(chǎng)有望持續(xù)活躍。

突出產(chǎn)業(yè)整合

本輪活躍的并購(gòu)重組，具有鮮明的特點(diǎn)。

突出產(chǎn)業(yè)整合，并購(gòu)重組更加注重產(chǎn)業(yè)邏輯和協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合，企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。劉曉丹認(rèn)為，并購(gòu)重組活躍的行業(yè)，多是既有增長(zhǎng)潛質(zhì)又相對(duì)較分散的行業(yè)，如生命科學(xué)、醫(yī)用器械、寵物等。這樣的行業(yè)里，往往公司靠單打獨(dú)斗很難做大，需要有整合者出現(xiàn)。“我們會(huì)布局產(chǎn)業(yè)鏈上很多亮眼的‘珠子’，把這些‘珠子’串成串，在產(chǎn)業(yè)整合大潮中，讓行業(yè)發(fā)展得更好。”劉曉丹說(shuō)。

國(guó)有企業(yè)是并購(gòu)重組的重要參與者。近期，國(guó)務(wù)院國(guó)資委多次公開(kāi)發(fā)聲，鼓勵(lì)國(guó)企以上市公司為平臺(tái)開(kāi)展并購(gòu)重組，助力提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)務(wù)院國(guó)資委將推動(dòng)國(guó)有控股上市公司實(shí)施并購(gòu)重組提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。目前，央企上市公司數(shù)量不斷增加，主要核心資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)上市，85個(gè)央企控股470戶境內(nèi)外上市公司，央企67%的資產(chǎn)總額、61%的凈資產(chǎn)、68%的營(yíng)收、78%的利潤(rùn)總額來(lái)自上市公司。劉哲表示，未來(lái)，央企控股上市公司專業(yè)化整合力度有望進(jìn)一步加大，將主動(dòng)運(yùn)用并購(gòu)重組手段促進(jìn)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)布局優(yōu)化完善。

現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域活躍。隨著國(guó)內(nèi)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，高端裝備、新材料、新能源等先進(jìn)制造行業(yè)的并購(gòu)重組案例日益增多，劉哲表示，相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)重組有助于推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換，破產(chǎn)重整將成為破舊立新的重要手段之一。而隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)的健康發(fā)展，上市公司質(zhì)量將不斷提高，有助于進(jìn)一步化解風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

政策仍需優(yōu)化

隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)的發(fā)展，與之相關(guān)的監(jiān)管政策也在進(jìn)一步優(yōu)化。

回顧并購(gòu)重組的政策供給，經(jīng)歷過(guò)幾次重大改革：2014年，取消現(xiàn)金并購(gòu)的行政許可（借殼除外），取消要約收購(gòu)的事前審批；2019年，科創(chuàng)板重組注冊(cè)制試點(diǎn)，允許創(chuàng)業(yè)板借殼；2020年，創(chuàng)業(yè)板重組注冊(cè)制試點(diǎn)，取消現(xiàn)金重組上市（借殼）的行政許可，取消要約收購(gòu)豁免的行政許可。全面注冊(cè)制下，并購(gòu)重組的審核機(jī)制優(yōu)化，政策供給進(jìn)一步完善。

并購(gòu)重組題材一直是二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。但部分上市公司試圖通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行盲目跟風(fēng)、概念炒作以提振股價(jià)，或進(jìn)行證券化套利，給A股市場(chǎng)造成了不良影響，使上市公司和中小投資者利益受損。對(duì)于此類行為，業(yè)內(nèi)人士表示，相關(guān)部門將進(jìn)一步從嚴(yán)監(jiān)管。并購(gòu)重組的“含金量”，離不開(kāi)中介機(jī)構(gòu)忠實(shí)履職把關(guān)，監(jiān)管部門應(yīng)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，持續(xù)做好督導(dǎo)工作。同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)本身也將幫助相關(guān)上市公司強(qiáng)化公司內(nèi)部合規(guī)內(nèi)控流程，規(guī)范發(fā)展。

專家表示，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組應(yīng)圍繞上市公司所擅長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，而不是以套利為目的的資本炒作，市場(chǎng)不能也不會(huì)縱容一些上市公司成為“轉(zhuǎn)型專業(yè)戶”。借殼上市和跨界并購(gòu)重組將受到從嚴(yán)監(jiān)管。張鐘偉表示，未來(lái)上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組，將圍繞產(chǎn)業(yè)整合、科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略協(xié)同和提質(zhì)增效展開(kāi)，從產(chǎn)業(yè)協(xié)同的角度出發(fā)，走出投機(jī)套利，回歸產(chǎn)業(yè)深耕，重視并購(gòu)帶來(lái)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型優(yōu)化和協(xié)同效應(yīng)。

此外，重組審核機(jī)制會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化，將完善重組“小額快速”審核機(jī)制。目前，并購(gòu)交易平均審核時(shí)間為155天，下一步將瞄準(zhǔn)提高效率，推進(jìn)“快速審核”。由于并購(gòu)重組交易本身存在較高的復(fù)雜度與不確定性，張鐘偉表示，市場(chǎng)參與方應(yīng)提升對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的包容度。“歐美等資本市場(chǎng)，并購(gòu)交易整合失敗的概率在50%左右。”張鐘偉說(shuō)，部分短期不達(dá)預(yù)期的并購(gòu)交易實(shí)際上是對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的必要探索。無(wú)論是交易雙方還是資本市場(chǎng)投資者，都應(yīng)客觀看待并購(gòu)交易的整合風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、有利于上市公司高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)主體能夠理性面對(duì)其中風(fēng)險(xiǎn)，并給予更高的包容度。