摘 要:把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合，深度契合當(dāng)前我國的時(shí)代背景和實(shí)踐要求。當(dāng)前，有效供給不足已成為影響擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵因素，需要有效投資優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，彌合供需缺口、實(shí)現(xiàn)供需平衡。從宏觀層面著眼，可以更好把握現(xiàn)階段我國社會投資的核心特征——投資趨同，同時(shí)借助對有效投資在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的性質(zhì)變化的分析，可以了解到投資趨同對于經(jīng)濟(jì)的“倒U型”影響。據(jù)此，弱化投資趨同是擴(kuò)大有效投資的重要途徑，也是今后擴(kuò)大內(nèi)需的重要途徑之一。

關(guān)鍵詞:供需匹配 有效供給不足 有效投資 投資趨同

【中圖分類號】F015 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

黨的二十大報(bào)告提出：“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”。這一決策部署深度契合當(dāng)前我國的時(shí)代背景和實(shí)踐要求，具有重大的戰(zhàn)略意義。但乍看之下，需求和供給作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一體兩面，在不同發(fā)展階段下或各有側(cè)重，二者結(jié)合的契機(jī)并非顯而易見。由此，本文將從我國當(dāng)前供需平衡及其變遷出發(fā)，剖析擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略基點(diǎn)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線的結(jié)合契機(jī)；并在此基礎(chǔ)上，著力論證有效投資在供需合力之中的關(guān)鍵作用，以及如何更好發(fā)揮這一作用。

供需失衡的新特征——有效供給不足

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，供給和需求間的平衡是相對的，而不平衡是絕對的（劉鶴，2022）。也就是說，供需失衡是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài)化問題，找準(zhǔn)主要矛盾和矛盾的主要方面，是探索適應(yīng)時(shí)代要求的發(fā)展思路之首要前提。

首先，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)著眼，審視我國供需失衡的主要表現(xiàn)。供給側(cè)，產(chǎn)能過剩長期存在，工業(yè)產(chǎn)能利用率于2011年后長期低于80%，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門盈利能力降低、運(yùn)行壓力提高，杠桿率從不足180%推高至接近300%。需求側(cè)，消費(fèi)需求匱乏，居民消費(fèi)收入比持續(xù)下行，從2000年的78.3%下降至2021年的68.6%；高儲蓄率使投資占比頗高，但是又未充分流入經(jīng)濟(jì)效益更高的行業(yè)。經(jīng)測算，2016年至2021年低效高投資和高效低投資的行業(yè)占比達(dá)到約41%。*

進(jìn)一步，代入經(jīng)濟(jì)學(xué)理論框架，我國經(jīng)濟(jì)在一定程度上供給過剩和需求收縮并存，市場并未充分實(shí)現(xiàn)出清。要從中找準(zhǔn)供需失衡的主要矛盾，關(guān)鍵是分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的理論邏輯。若沿用西方主流且對我國亦影響頗深的凱恩斯主義理論體系，這種總量上的“失衡”很容易被解讀為簡單的“有效需求不足”。有效需求不足，是凱恩斯提出的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，核心思想在于，受收入水平和心理規(guī)律的制約，總需求和總供給之間必然存在缺口（Keynes，2018）。在有效需求不足狀態(tài)下，系統(tǒng)性的供大于求造成市場無法出清，商品滯銷、生產(chǎn)縮減，失業(yè)難以避免。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長取決于需求能夠消化掉多少供給，促進(jìn)增長、應(yīng)對沖擊的最直接措施是以財(cái)政政策即政府投資來刺激需求、彌補(bǔ)缺口。

然而，由我國改革開放以來的長期探索和實(shí)踐可以說明，有效需求不足已不是制約我國發(fā)展的唯一問題。一方面，我國居民收入穩(wěn)步提高且分配結(jié)構(gòu)日益改善，實(shí)現(xiàn)了奔向全面小康的歷史性跨越，近十年的人均可支配收入年均增速9.21%亦領(lǐng)先于GDP的8.89%。另一方面，以刺激需求為導(dǎo)向的傳統(tǒng)宏觀調(diào)控收效越發(fā)不盡人意，空間也日益收窄，“十三五”至今，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率從17%降至7.8%，政府債務(wù)占GDP比重（國際貨幣基金組織測算）更是從48.24%升至71.48%。綜上，我國有效需求不足的收入約束已逐漸放松，然而供需平衡卻未能改善，且有效需求不足之下對癥的需求刺激手段亦未能扭轉(zhuǎn)局面。綜合判斷，我國的供需平衡關(guān)系已然不再僅是有效需求不足，而是進(jìn)入了“有效供需不足”相疊加的階段。

有效供給不足，是本文要著力論證的概念，其意味著供需缺口已經(jīng)從需求小于供給，轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o結(jié)構(gòu)不能充分滿足需求。此時(shí)，需求刺激不再是提振經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)幽埽{(diào)整供給結(jié)構(gòu)來匹配需求，方能促進(jìn)市場出清乃至維持經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。從有效需求不足向有效供給不足的轉(zhuǎn)變，是需求側(cè)和供給側(cè)共同作用的結(jié)果。需求側(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、收入提高，一方面，收入制約放松，潛在需求總量提升；另一方面，生活必需品和耐用消費(fèi)品的需求逐漸飽和，故潛在需求結(jié)構(gòu)亦逐步升級，新需求占比呈現(xiàn)出穩(wěn)定的、漸進(jìn)的提升趨勢。供給側(cè)，以幾次科技革命為標(biāo)志，技術(shù)創(chuàng)新在短時(shí)間內(nèi)集中涌現(xiàn)，故供給能力的升級進(jìn)程異于需求，呈現(xiàn)典型的階躍性；目前，改革開放和信息技術(shù)革命帶來的技術(shù)紅利在我國已基本兌現(xiàn)，而新一輪的科技革命仍在萌芽階段，供給能力的提升速度仍趨緩。需求升級的速度超過了供給，供給結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)的匹配度降低，滿足需求的產(chǎn)出占比減少、產(chǎn)能過剩凸顯，最終或?qū)⒂绊懢蜆I(yè)、收入乃至經(jīng)濟(jì)增長。

和凱恩斯眼中的有效需求不足一樣，有效供給不足亦是發(fā)展過程中必然經(jīng)歷的階段，這是由供給和需求升級進(jìn)步的內(nèi)生規(guī)律決定的。同樣地，面對有效供給不足，也需要發(fā)揮市場在資源配置中的決定作用，同時(shí)更好地發(fā)揮政府作用，對宏觀經(jīng)濟(jì)特別是供給側(cè)施加必要的干預(yù)，彌合供需之間的缺口。至于如何實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，本文認(rèn)為關(guān)鍵在于投資，特別是有效投資。

以有效投資創(chuàng)造有效供給，實(shí)現(xiàn)供需匹配

在有效供給不足的狀態(tài)下，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)供需良性互動的重要著力點(diǎn)，而投資作為需求的重要組成，成為了從需求側(cè)牽引、配套供給側(cè)改革的重要抓手，對于優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)供需匹配具有關(guān)鍵作用。

廣義來說，創(chuàng)造有效供給的投資即為“有效投資”。反饋到經(jīng)濟(jì)上，有效投資能夠產(chǎn)生收益乃至合理的回報(bào)。有效供給需要相應(yīng)的產(chǎn)能基礎(chǔ)作為實(shí)物支撐，即該國總資本存量中能與總需求相適配的部分，可定義為有效資本存量（那藝、賀京同，2022）。因此，擴(kuò)大有效供給的前提條件是擴(kuò)大有效資本存量。一旦將有效供給與有效資本存量相聯(lián)系，又可進(jìn)一步將其與社會投資相關(guān)聯(lián)。一般而言，一國的總資本存量取決于各時(shí)期凈投資的累積。投資在短期屬于需求范疇，但從長期看，其去向決定了供給的內(nèi)容，即通過資本積累形成產(chǎn)能，從而為未來的消費(fèi)需求和投資需求提供生產(chǎn)手段。據(jù)此，可構(gòu)建一個(gè)完整的從提升有效投資到形成有效資本存量，再到形成有效供給從而優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的理論邏輯鏈條。在這一邏輯鏈條之下，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、提升有效供給的本質(zhì)即在于擴(kuò)大有效投資。

如何擴(kuò)大有效投資？本文試圖從宏觀層面展開論述。而既然我國經(jīng)濟(jì)已從有效需求不足過渡至有效供需不足相疊加階段，有效投資的性質(zhì)或者說要求勢必也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。因此，要回答這一問題，需從歷史的角度出發(fā)，歸納總結(jié)我國經(jīng)濟(jì)供需平衡關(guān)系的發(fā)展變化，可從而從理論上分析社會投資如何運(yùn)動，又發(fā)揮著何種作用。

我國在相當(dāng)長時(shí)間處于有效需求不足狀態(tài)。國內(nèi)的收入水平不足以將改革開放帶來的生產(chǎn)力提升全部消化。政府適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用了凱恩斯主義的需求管理政策，最有代表性的就是政府投資以及國有資本運(yùn)作，有力地扶持了一部分重點(diǎn)支柱產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。也正因此，我國投資長期呈現(xiàn)趨同特征，即宏觀上社會投資向少數(shù)行業(yè)的集中現(xiàn)象（賀京同等，2015）：改革開放初期，投資的流向主要是農(nóng)林牧漁、能源類及交通運(yùn)輸業(yè)。進(jìn)入21世紀(jì)，由于加入WTO使出口條件得到改善以及住房的商品化改革，投資開始向制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)匯聚。投資趨同行業(yè)形成了顯著的規(guī)模效應(yīng)，還帶動了關(guān)聯(lián)行業(yè)，這一時(shí)期我國的經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)波動上升趨勢，2001—2012年GDP平均增速達(dá)到10%左右。

反觀當(dāng)下，我國經(jīng)濟(jì)供需平衡關(guān)系發(fā)生了深刻的變化。當(dāng)前社會主要矛盾已經(jīng)從人民日益增長的物質(zhì)文化需要與落后的社會生產(chǎn)之間的矛盾，變?yōu)槿嗣袢找嬖鲩L的美好生活需要與不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。需求側(cè)，全面小康的實(shí)現(xiàn)、收入水平的提高極大地拉動了潛在需求；供給側(cè)，過剩產(chǎn)能的背后即是大量不能匹配需求的無效供給。而作為優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，投資應(yīng)做出相應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以有效投資提振有效供給，才能彌合需求和供給之間新的缺口。然而，由于政策慣性或市場機(jī)制不健全等原因，以往趨同的行業(yè)雖然效率已然低下，卻仍虹吸大量社會投資，宏觀投資效率趨弱。且如此造成的產(chǎn)業(yè)體系不完善，使匹配需求的新業(yè)態(tài)缺少資源支撐，抑制了現(xiàn)有供給體系自發(fā)匹配需求的功能。另外，若繼續(xù)借由需求管理政策扶持新興產(chǎn)業(yè)，新的趨同亦未必帶來匹配需求的有效供給，或引致更為嚴(yán)重的資源浪費(fèi)。當(dāng)大國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入有效供給不足狀態(tài)，趨同投資模式對于有效投資已然弊大于利。

綜合上述理論分析，我國投資宏觀上的最顯著特征乃是趨同，且隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入有效供給不足的階段，趨同和有效投資之間的關(guān)系已然反轉(zhuǎn)。理論層面的邏輯演繹離不開實(shí)證數(shù)據(jù)的支撐，新階段下究竟如何看待投資趨同，重新找回社會投資和有效投資的契合點(diǎn)，需要對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做進(jìn)一步的挖掘。

新發(fā)展階段擴(kuò)大有效投資的重要路徑——弱化投資趨同

第一步，是如何度量投資趨同。本文選擇宏觀行業(yè)投資數(shù)據(jù)，以變異系數(shù)（coefficient of variation）測度投資趨同。變異系數(shù)等于標(biāo)準(zhǔn)差和均值之比，屬于去量綱指標(biāo)，能夠衡量一組樣本的差異化程度。變異系數(shù)越大，表示樣本之間的差異越顯著。具體到行業(yè)投資上，同一期內(nèi)各行業(yè)投資的變異系數(shù)越大，即代表行業(yè)之間的投資分布越發(fā)不均，投資趨同越是突出。具體地，我們選取了國家統(tǒng)計(jì)局公布的“按行業(yè)分固定資產(chǎn)投資情況”月度數(shù)據(jù)，行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)為《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T 4754—2017）》當(dāng)中的門類代碼，共18類（不含“公共管理、社會保障和社會組織”和“國際組織”兩類），并將其從月度累積額換算為季度新增投資額，鑒于2018年起該數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)為同比增速數(shù)據(jù)，2018年之后的數(shù)據(jù)均基于2017年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)根據(jù)增速估算得到。最終，中國投資趨同度數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為2004年第一季度至2022年第二季度。結(jié)合GDP增速數(shù)據(jù)，繪制出圖1。

從圖中可見：進(jìn)入21世紀(jì)后投資趨同呈顯著上升趨勢，印證了理論分析當(dāng)中對于我國投資趨同特征的研判。至2010年開始，我國的投資趨同度來到歷史高位，而這恰與經(jīng)濟(jì)增速的下行區(qū)間在時(shí)間維度上重合。此外，我國的投資趨同程度從2012年開始已經(jīng)進(jìn)入下行區(qū)間，但和世紀(jì)初相比，仍然處于較高位置。

更進(jìn)一步，為了明晰有效投資的性質(zhì)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展作何變化，需要測算投資趨同對于經(jīng)濟(jì)增長的動態(tài)影響。為此，我們使用了狀態(tài)空間模型這種計(jì)量手段，將不可觀測的狀態(tài)變量（即投資趨同度之于經(jīng)濟(jì)增速的動態(tài)影響系數(shù)）并入到可觀測模型進(jìn)行動態(tài)聯(lián)合估計(jì)。模型的運(yùn)算則依賴卡爾曼濾波迭代算法，能夠把握變量關(guān)系在不同時(shí)期的動態(tài)特征，并有效地克服結(jié)構(gòu)變動產(chǎn)生的估計(jì)偏誤。此外，本文另外選取了美國和印度另外兩個(gè)大國的數(shù)據(jù)，中美印分別處在不同發(fā)展階段，三國數(shù)據(jù)相互疊加，能夠覆蓋有效需求不足和有效供給不足以及二者的過渡階段。圖2為中美印三國投資趨同影響系數(shù)的運(yùn)動軌跡（關(guān)于具體的估計(jì)方法、檢驗(yàn)步驟等，由于篇幅原因，在此不做展示）。

大體上，就投資趨同之于經(jīng)濟(jì)增長的影響而言，中國在從正轉(zhuǎn)負(fù)，美國穩(wěn)定為負(fù)，印度則由負(fù)轉(zhuǎn)正。結(jié)合所選取數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍以及三國經(jīng)濟(jì)情況，可以初步判斷，投資趨同對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，呈現(xiàn)先增長、后降低的“倒U型”。

首先著眼我國，投資趨同的作用在2012年之前基本為正，2012年之后轉(zhuǎn)負(fù)。和前文理論分析相對照，這一點(diǎn)意味著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了發(fā)展階段的跨越，經(jīng)濟(jì)有效供給不足狀態(tài)開始凸顯，故有效投資的性質(zhì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，趨同式的投資模式無法繼續(xù)拉動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。也正是在2014年前后，黨中央適時(shí)做出了中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”的重要判斷，并大力推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，已然注意到去趨同化的重要性。此外，在2008到2009年的國際金融危機(jī)以及此次疫情沖擊下，影響系數(shù)均出現(xiàn)了劇烈波動。這一方面可能和危機(jī)期間經(jīng)濟(jì)的同比增速大幅波動有關(guān)，另一方面意味著面臨外來沖擊，投資趨同或加劇經(jīng)濟(jì)波動，威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。尤其是結(jié)合美國、印度兩國的影響系數(shù)在同一時(shí)間段內(nèi)波動弱于我國，更高的投資占比以及更突出的投資趨同或許會放大外部經(jīng)濟(jì)沖擊。

反觀美國則更為簡單，21世紀(jì)后投資趨同的影響長期為負(fù)，可見，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在2005年以前，就已經(jīng)邁入了有效供給不足的階段。美國作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體、發(fā)達(dá)國家的典型代表，上述論斷也基本與現(xiàn)實(shí)吻合。

最后，印度的時(shí)變系數(shù)在21世紀(jì)之前基本為負(fù)，進(jìn)入21世紀(jì)后開始轉(zhuǎn)正并逐漸升高。和理論部分對照，印度亦跨越了兩個(gè)發(fā)展階段。須知印度的經(jīng)濟(jì)落后中美，2000年之前，其工業(yè)化進(jìn)程尚未全面展開，供給能力的提升相對滯緩，有效供給不足；隨著工業(yè)化的全面展開、新的生產(chǎn)技術(shù)涌入，供給能力跨越式增長，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入有效需求不足的階段，趨同模式對經(jīng)濟(jì)增長的影響由負(fù)轉(zhuǎn)正。實(shí)際上，印度的投資趨同度在21世紀(jì)長期呈下降趨勢，對于尚處于工業(yè)化水平較低發(fā)展階段的印度來說，這阻礙了經(jīng)濟(jì)增長，重服務(wù)業(yè)、輕制造業(yè)的“印度道路”過早地分散了經(jīng)濟(jì)重心，并不一定適合其所處的有效需求不足狀態(tài)。

結(jié)合前文理論分析和以上大國數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，投資趨同對經(jīng)濟(jì)增長的影響，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高呈現(xiàn)出“倒U型”；而我國正處于倒U曲線中間偏右、趨同影響由正轉(zhuǎn)負(fù)的有效供給不足階段。當(dāng)下，宏觀層面弱化投資趨同，是擴(kuò)大有效投資、優(yōu)化有效供給，從而牽引擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合的重要路徑。

相關(guān)對策建議

理論和實(shí)證分析已經(jīng)闡明，有效投資具備牽引擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合的功力，以及當(dāng)下從宏觀上弱化投資趨同和擴(kuò)大有效投資之間的一致性。據(jù)此，本文提出以下幾點(diǎn)政策建議：

供需平衡發(fā)生改變，已從有效需求不足過渡至有效供需不足疊加階段，凱恩斯主義的宏觀調(diào)控思路適用性不再，故政府應(yīng)慎重使用粗放型的財(cái)政與貨幣政策；對于具體的導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)扶持，同樣應(yīng)該謹(jǐn)慎施行，并逐步取消對特定行業(yè)投資的特惠式鼓勵(lì)政策，比如免稅、補(bǔ)貼、低利率、無償占用各種經(jīng)濟(jì)資源等，這會導(dǎo)致低效率企業(yè)不易自發(fā)退出，以及其他投資主體不計(jì)成本地盲目跟進(jìn)，加劇投資趨同、降低宏觀投資效率。

弱化投資趨同需要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。市場方面，應(yīng)構(gòu)建規(guī)范有序的破產(chǎn)清算機(jī)制，強(qiáng)化市場的淘汰功能，使投資主體承擔(dān)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)與損失，從而推動有效投資淘汰無效投資、有效供給淘汰無效供給。政府方面，國有資本的投資重心轉(zhuǎn)向帶有自然壟斷屬性的基礎(chǔ)性服務(wù)設(shè)施上來，并通過制度改革打破市場壁壘，促進(jìn)生產(chǎn)要素自由流動，形成市場和政府的合力。

創(chuàng)新是第一動力，彌合供需不匹配的缺口絕對離不開創(chuàng)新。滿足需求的新供給，其源頭在于創(chuàng)新，且弱化趨同也需要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)生的新業(yè)態(tài)。而創(chuàng)新本身不可預(yù)測，故而營造創(chuàng)新環(huán)境要比指向性地加大要素投入更有效率，對此，政府應(yīng)考慮加大對教育、社會保障的扶持力度，為市場主體自主創(chuàng)新提供良好的環(huán)境。

【文本作者賀京同，南開大學(xué)英才教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，南開大學(xué)濱海開發(fā)研究院副院長；趙子沐，南開大學(xué)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心研究員。本文得到國家社會科學(xué)基金重大項(xiàng)目“發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用研究”（21ZDA037）支持，項(xiàng)目主持人：賀京同】

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責(zé)編：李 懿／美編：王嘉騏